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从投资来看，18年制造业投资增速出现明显回升，其背后一个重要的原因在于我国企业部门债务率已经连续两年下降。而19年影子银行监管影响减弱以后，加上利率下降以后债券融资增加，企业部门融资有望改善，支撑制造业投资，从而对冲地产投资的下滑。从消费来看，虽然居民债务率在过去几年快速上升，但是持续的减税降费有望减轻居民的债务负担。我们测算过去3年居民部门的新增债务约为20万亿，按照5%左右的贷款利率，对应每年新增1万亿左右贷款利息。18年的个人所得税改革减税约3000亿左右，而18年增值税减税约5000亿，假设19年增值税新增减税规模能达到1万亿左右，那么增值税每年减税总额将达到1.5万亿，假设其中一半通过产品降价的方式归属于居民部门，那么相当于通过个税和增值税合计给居民部门减税1万亿左右，基本对冲掉了过去几年大幅举债的利息负担。

很明显，逐步探索以国债为基础的货币发行框架，已经是必须加速推进的事情，尽管还需要一个过程，但对中国金融市场的根本性影响可能很快就会逐步体现。责任编辑：张国帅来源：中科院之声1月18日，中国极地固定翼飞机“雪鹰601”飞越南极昆仑站上空。当日，中国极地固定翼飞机“雪鹰601”成功降落在位于南极冰盖之巅冰穹A地区的昆仑站机场。这也是“雪鹰601”投入使用以来第三次成功降落在这一海拔4090米的机场。新华社记者 刘诗平 摄

只要还存在孤独这件事，不管是肉体层面还是精神层面的，只要还有人觉得相见恨晚一见如故，人与人之间的连接永远值得期待有更高效的解决方案。央行购买国债发行货币 人民币信用大转折■冉学东央行资产负债表结构的变化，事实上反映了中国经济结构体制的深刻变革，也反映了货币发行的信用基础的转换。最近几十年来，人民币发行的基础主要是外汇资产，其中绝大多数是美元，这样的一个货币发行框架有利于出口导向型经济体货币的稳定，并适应于中国经济阶段性发展，比如物价和资产价格的稳定。

这令市场担心，人民币国债的吸引力正面临“雪上加霜”的窘境。中金公司固定收益部门团队发布最新报告指出，过去两个月人民币汇率快速下跌（导致汇率风险对冲操作成本骤增）已让海外机构加仓人民币债券的金额出现明显下降，此时1年期中美国债收益率利差出现倒挂，将进一步压制海外机构加仓中国国债的额度。

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而从全球以及我们自身举债发展的经验来看，可以发现其只在短期内有效，可以刺激经济短期回升，但在之后会带来还债的长期压力、从而拖累经济持续下行。在过去两年我们进行了轰轰烈烈的去杠杆。通过金融去杠杆，我们实施了资管新规，关闭了影子银行。通过经济去杠杆，我们降低了企业部门债务率，同时也抑制了居民举债的进一步增长。